20.01.2003

"Размещение акций готовилось в спешке". Показатели "Аптечной сети 36,6" обеспокоили аналитиков

Компания "Аптечная сеть 36,6", собирающаяся в ближайшее время разместить свыше 20% своих акций через Московскую межбанковскую валютную биржу, познакомила на прошлой неделе потенциальных инвесторов со своими показателями. Увидев обнародованную отчетность, некоторые аналитики сочли, что компания себя переоценивает.
ОАО "Аптечная сеть 36,6" было специально создано для продажи части акций на бирже и является владельцем ЗАО "Аптеки 36,6", ЗАО "Верофарм" и ряда других компаний. "Верофарм" - производственное подразделение, включает в себя три фармацевтических завода - в Белгороде, Воронеже и Владимирской области. В розничную сеть "Аптеки 36,6" входят 52 аптеки в Москве и несколько аптек в Мурманске. По информации компании, "Верофарм" обеспечивает 35% ее продаж, а "Аптеки 36,6" - 65%. Продажи ОАО "Аптечная сеть 36,6" в первом полугодии 2002 г. составили $53,4 млн, показатель EBITDA - $9,4 млн. Владельцами ОАО являются Артем Бектемиров и Сергей Кривошеев, им принадлежат 96% акций, а еще 4% - менеджменту компании.

О размещении акций "Аптечной сети 36,6" было объявлено 14 января. Свои акции компания оценивает в диапазоне $11 - 16 за штуку. На продажу выставляется 1,6 млн акций (20% ) с опционом продажи еще 280 000 акций (3,5% ) по усмотрению андеррайтера сделки - ING Investment Banking. Роад-шоу для инвесторов началось на минувшей неделе, и аналитикам стали доступны показатели ОАО.

Данные компании не вызвали энтузиазма экспертов. "Детальный анализ показателей "Аптечной сети 36,6" свидетельствует о том, что планируемое первичное публичное предложение акций может оказаться довольно горькой пилюлей", - говорится в отчете инвестиционной группы "Атон". Аналитики "Атона" полагают, что расчетная стоимость компании завышена, исходя из текущих денежных потоков и EBITDA. Не нравится им и высокая кредиторская задолженность - к 15 декабря 2002 г. общая долговая нагрузка компании составила $35,5 млн. Корпоративная структура также оставляет желать лучшего - например, кипрская компания Klada Ventures Limited, которая владеет товарным знаком "36,6", не принадлежит ОАО "Аптечная сеть 36,6". Правда, как заявил "Ведомостям" гендиректор "Верофарма" Антон Парканский, в ближайшее время положение будет исправлено.

Заголовок отчета Альфа-банка тоже лишен оптимизма: "36,6" - дорогая и рискованная фармацевтическая сеть". Аналитик по потребительскому рынку Альфа-банка Александр Свинов указывает на слишком большое соотношение долгов компании и планируемого объема привлечения капитала - 130%. На основе обнародованных финансовых показателей Альфа-банк оценил предлагаемые к продаже акции в $6 - 11 за штуку. "С нашей точки зрения, наиболее реалистичная цена - $8 - 9 за акцию. Интерес к этим акциям на рынке, несомненно, есть. Насколько он будет материален - покажет размещение", - говорит Свинов.

А аналитик Объединенной финансовой группы (ОФГ) Алексей Кривошапко считает, что в обнародованной отчетности "ничего страшного нет". "Просто такое впечатление, что размещение акций готовилось в спешке, поэтому не расчищена корпоративная структура", - говорит он. По мнению Кривошапко, офшор, владеющий правами на товарный знак, которому платятся лицензионные платежи в размере $1 млн в год, - обычная для России схема оптимизации налогообложения. "Просто они первые, кто написал об этом в своем проспекте эмиссии", - отмечает Кривошапко.

Источник: Ведомости