"Интеко" приукрасила отчетность. Но ее облигации остались рискованными

        Группа "Интеко" объединяет около 30 компаний, занимающихся строительством, производством стройматериалов и нефтехимией. Центр группы - ЗАО "Интеко", 99% акций которого принадлежат Елене Батуриной, жене мэра Москвы Юрия Лужкова, а еще 1% - ее брату Виктору. В феврале этого года ЗАО "Интеко" разместило облигации на 1,2 млрд руб. , а в конце апреля 3 млрд руб. тем же способом привлекла на рынке ее 100% -ная "дочка", "Интеко-инвест". Оба выпуска облигаций погашаются в первой половине 2007 г.

        Отчетность "Интеко" за девять месяцев 2003 г. , которую "НИКойл", организатор дебютного выпуска ее облигаций, представил потенциальным инвесторам накануне размещения, вызвала у аналитиков неоднозначную реакцию. Гута-банк, например, оценил кредитный риск компании на самом низком уровне С. Невысокого мнения о заемщике был и банк "Зенит". "У компании очень большая долговая нагрузка и низкая рентабельность, - пояснил аналитик банка Яков Яковлев. - Это означает, что у нее могут возникнуть сложности с обслуживанием долга". По его оценкам, общий объем финансового долга "Интеко" по итогам III квартала 2003 г. составлял 8,7 млрд руб. , или 50% активов, в 13,5 раза превышая годовую прибыль. К огромному долгу, обслужить который практически невозможно, предъявлял претензии и аналитик "Атона" Алексей Ю. Даже "НИКойл" предупреждал, что кредитоспособность компании ограничивают ее высокая зависимость от конъюнктуры рынка недвижимости и финансирование бизнеса в основном за счет привлеченных средств. Но несмотря на предостережения аналитиков, и "Интеко", и ее "дочке" удалось найти инвесторов и разместить свои облигации. Правда, их ликвидность крайне мала, сделки с ними заключаются эпизодически.

        Чтобы улучшить впечатление участников рынка о финансовом положении компании, "Интеко" и "НИКойл" подготовили уточненную отчетность, в которой переоценили находящиеся на балансе ЗАО "Интеко" пакеты акций различных компаний, например двух цементных заводов ( "Осколцемент" и "Белгородский цемент") и ДСК-3. Новую стоимость активов определял независимый оценщик, назвать которого в "Интеко", правда, отказались.

        "Мы хотели показать инвесторам реальную стоимость активов и улучшить структуру баланса", - пояснил начальник управления ликвидности "Интеко" Александр Резчиков. Эта цель достигнута, считает начальник отдела анализа долговых обязательств "НИКойла" Борис Гинзбург: в результате проведенной в конце года переоценки стоимость производственных активов "Интеко" возросла на 5 млрд руб. , долгосрочные активы - на 7,7 млрд руб. до 11,3 млрд руб. (по итогам 2002 г. - 3,6 млрд руб. ) , а собственный капитал - с 169 млн руб. до 5 млрд руб. Кроме того, "Интеко" диверсифицирует свой заемный портфель, напоминает он: на 1 января 2004 г. общий долг составлял 10,6 млрд руб. , а основным кредитором был Банк Москвы. Размещение облигаций несколько изменило ситуацию.

        Переоценка улучшила коэффициенты устойчивости "Интеко", подчеркивает Гинзбург. "Переоценка и улучшение показателей баланса делают нас более инвестиционно-привлекательными", - считает Резчиков.

        ОПереоценка несколько улучшила финансовые показатели компании, признает Яковлев из "Зенита". Так, отношение долга к активам и капиталу сократилось до 43% и 68% (по итогам девяти месяцев 2003 г. - 63% и 98% ). Аналитик инвестбанка "Траст" Алексей Демкин указывает на рост выручки и валовой прибыли компании. Прибыль от продаж, по его подсчетам, выросла за год в три раза до 800 млн руб. Правда, добавляет Демкин, одновременно в четыре раза увеличились затраты на обслуживание долга - до 1,1 млрд руб. - и на положительный результат "Интеко" удалось выйти только за счет неосновных доходов. Яковлев считает, что, несмотря на улучшение показателей, особо гордиться "Интеко" нечем, ведь ее обязательства а лучшем случае переместятся из зоны высокого риска в зону умеренного, что не сильно расширит круг инвесторов. "Это классическая "мусорная" облигация", - говорит аналитик крупного банка, пожелавший сохранить анонимность. К тому же, добавляет Яковлев, не ясно, каким именно образом, а значит, насколько адекватно были переоценены активы компании.

Источник: Ведомости