Хитрость "Газпрома". Концерн впервые выпускает обеспеченные долговые бумаги

“Газпром” снова собирается выйти на международный рынок капитала и впервые предложить инвесторам обеспеченные бумаги. Новые евробонды газового концерна могут стать первыми российскими инструментами с инвестиционным рейтингом нескольких международных агентств. Таким образом, “Газпром” собирается занять дешево.

Вчера организаторы выпуска — Merrill Lynch, ABN Amro и Morgan Stanley — начали road show новых 15-летних кредитных нот “Газпрома”, обеспеченных доходами от продажи газа. Такие бумаги концерн еще не выпускал. Все предыдущие выпуски были необеспеченными.

Как сообщил “Ведомостям” источник в “Газпроме”, объем займа еще не определен, но в концерне ориентируются на $1 млрд. “Если будет меньше, то обеспечением выступит долгосрочный экспортный контракт с голландской газовой компанией Gasunie, если больше — то дополнительно будет привлечен контракт с итальянской ENI”, — говорит он. Такая структура выбрана не случайно. Gasunie и ENI — известные в мире компании, поясняют в “Газпроме”, и инвесторам будет довольно просто просчитать возможные риски. “Это поможет дешевле занять, — считает собеседник "Ведомостей", — что крайне важно при сегодняшней конъюнктуре рынка, когда доходность всех бумаг подросла”.

Доходность суверенных евробондов с погашением в 2030 г. за три недели выросла с 7,65% годовых до 7,9% годовых, а “Газпрома-13” — с 8,8% годовых до 9,3% годовых. Падение котировок, поясняет начальник отдела анализа долговых обязательств ФК “УралСиб” Борис Гинзбург, спровоцировала проведенная Германией секьюритизация части российского долга. В конце июня специально созданная для этих целей компания Aries выпустила кредитные ноты на общую сумму $5 млрд. А на прошлой неделе, указывает аналитик инвестбанка “Траст” Николай Подгузов, к распродаже российских бумаг привел обострившийся банковский кризис. В “Газпроме” надеются, что рейтинговые агентства присвоят обеспеченным еврооблигациям инвестиционный рейтинг ВВВ-. Рейтинг самого “Газпрома” — ВВ по шкале Fitch и Ва2 по шкале Moody's — на две ступени не дотягивает до этой планки, а Standard & Poor's и вовсе оценивает кредитный риск эмитента на уровне ВВ-, на три ступени ниже инвестиционного уровня.

В российском офисе S&P возможный рейтинг новых бумаг не комментируют. Но, по словам аналитика агентства Елены Ананькиной, он может оказаться выше и рейтинга эмитента, и суверенного рейтинга. “Это зависит от особенностей структуры сделки, — указывает она. — Рейтинг эмитента или его обязательств в иностранной валюте, как правило, ограничен суверенным рейтингом, но существуют структурные ухищрения, позволяющие этого ограничения избежать”. В Moody's от комментариев отказались.

В мировой практике такая разница в оценках встречается довольно часто. Например, как напоминает в своей пояснительной записке Merrill Lynch, более высокий по сравнению с суверенным рейтинг имеют обязательства мексиканской компании Pemex, венесуэльской PDVSA и бразильской Petrobras.

Предположить, сколько удастся сэкономить на хитроумной сделке, источник в “Газпроме” не берется. Одна ступень в рейтинге, по оценкам Гинзбурга, может изменить стоимость займа на один процентный пункт. Вчера евробонды монополиста с погашением в 2013 г. торговались с доходностью 9,25% годовых. Аналитик “Атона” Алексей Ю не исключает, что за обеспеченные бумаги “Газпром” будет платить не более 8% в год, на 7,8-7,9% годовых ориентируется и Подгузов из “Траста”.