Молочная железа Inc.

Российский холдинг «Нутритек», один из ведущих операторов рынка детского питания, несколько месяцев назад вышел на IPO. На вырученные средства он собирается покорять Китай и Новую Зеландию. Однако, как предсказывают аналитики, в скором времени компания может быть по частям продана западным игрокам.

Российский рынок детского питания, в отличие от западного, гораздо сильнее зависит от медицинских факторов. Маркетологи связывают это с ухудшением здоровья матерей и неблагоприятной экологической обстановкой в крупных городах. В нашей стране все большую популярность приобретают так называемые монопродукты (гипоаллергенные цветная капуста, индейка, кролик, картофельное пюре) и специальные заменители грудного молока (ЗГМ), как обычные, так и предназначенные для детей с непереносимостью белка коровьего молока или молока со специальными добавками, способствующими правильному развитию. Около 90% российского рынка ЗГМ составляют импортные смеси. Единственным в России производителем специализированных продуктов для детей является компания «Нутритек», которая выпускает 12 различных видов ЗГМ. В настоящее время оборот «Нутритек» превышает $378 млн в год. Компания предлагает полный ассортимент питания для детей: от ЗГМ до детского печенья. В состав холдинга входят 14 предприятий, в том числе расположенных на Украине и в Эстонии.

Из министерского кресла

Основатели «Нутритек» не любят рассказывать об истории создания компании. Известно, что фирма выросла из частного научно-исследовательского центра по разработке детского и лечебного питания, основанного в 1990 году Георгием Сажиновым и Владимиром Кругляком. «Мы производим не только стандартное детское питание, но и специальные заменители грудного молока лечебного и профилактического характера. Делаем питание для людей с генетическими заболеваниями и так называемое клиническое питание. В компании есть собственная научная группа», – говорит вице-президент «Нутритек» по маркетингу и продажам Олег Очинский. Еще в начале 1990-х годов фирма вывела на рынок заменители грудного молока под маркой «Нутрилак», заказы на их производство поначалу размещались на сторонних предприятиях. В 1996 году Сажинов на время покинул созданную им компанию, чтобы поступить на госслужбу. Сначала он руководил управлением детского и специального питания Минсельхозпрода, а к 2001 году дослужился до позиции заместителя министра. Сажинов, по его собственным словам, занимался в министерстве «разработкой мер по поддержке и защите отечественных производителей детского питания». Бизнесмен не уточняет, чем именно помог российским производителям питания на посту чиновника высокого ранга. Однако пока Сажинов сидел в министерском кресле, «Нутритек» бодро скупал предприятия, занимающиеся не только производством детского питания, но и выпуском молочной продукции. В 1998 году первым активом компании стал расположенный в Татарстане молочный комбинат «Зеленодольский», способный перерабатывать 180 000 тонн молока в сутки. В 2000-м в группу вошли молочные комбинаты «Пензенский» (перерабатывающая мощность 400 тонн молока в сутки) и «Молоко» в Белгородской области (210 тонн молока в сутки), а чуть позже еще три крупных завода (мощность каждого по 450 тонн в сутки) в Вологодской области, Красноярском крае и Башкирии. В 2004 году «Нутритеку» стало тесно в России, и он приобрел в Эстонии молочный комбинат Estmilk Production, которому принадлежал агрохолдинг Agro Piim, объединяющий шесть производителей сырого молока. Комбинат, перерабатывающая мощность которого составляет 400 тонн молока в сутки, выпускает цельномолочные продукты, масло, сыры, сухое цельное и обезжиренное молоко. По оценкам экспертов, сегодня «Нутритек» занимает четвертое место по объему производства молочной продукции в России. Компания предлагает полный ассортимент, однако основу производства составляет пакетированное и сухое молоко, а также сливочное масло. В 1999 году «Нутритек» вышел на рынок детского питания в банках, купив консервный завод «Динской» в Краснодарском крае (перерабатывающая мощность 450 тонн сырья в сутки). «В начале 2000-х мы разработали марку «Крошка», которая стала конкурировать со всеми основными на то время российскими брендами детского питания: «Вини», «Тип-Топ», «Азов», – рассказывает Олег Очинский. Под брендом «Крошка» компания представила всю линейку детского питания, однако в основном продажи приходились на фруктовые пюре, соки и каши. На то время, когда Сажинов трудился в Минсельхозпроде, его пакет акций перешел к партнеру Владимиру Кругляку, который и стал управлять «Нутритеком». В 2004 году Сажинов вернулся в бизнес и возглавил совет директоров управляющей компании – ОАО «Нутринвестхолдинг». В том же году инвестиционный фонд Marshall Milk Investment (MMI) купил 100% акций компании. В начале сентября прошлого года он продал 22,1% акций российским и зарубежным инвесторам. Новыми совладельцами, в частности, стали FIM Fund Management (3,81%), Third Point (3,46%), Seneca Capital (2,08%) и Clariden Bank (2,04%).

Сбежавшие голландцы

В начале 2000-х годов «Нутритек» стала первой и единственной российской компанией, инвестировавшей в ЗГМ. В городе Истра совместно с голландской Nutricia (сегодня входит в холдинг Royal Numico N.V.) она построила завод по производству заменителей грудного молока, который считается самым современным в Восточной Европе. Инвестиции в предприятие мощностью около 1500 тонн сухих и 6000 тонн жидких стерилизованных продуктов, а также 11 000 тонн «детской» воды составили $30 – 40 млн. Поначалу завод строился на паритетных началах. Однако Nutricia, которая купила в той же Истре старый завод, выпускающий ЗГМ под маркой «Малютка», по окончании строительства предприятия продала свою долю «Нутритеку». Как пояснил Алексей Богатырев, директор по связям с инвесторами «Нутритек», политика Nutricia – полностью владеть активами. То есть голландцы стояли перед выбором: выкупить долю «Нутритек» или продать компании свою. Они предпочли второй путь. «Российский рынок детского питания переживал последствия кризиса 1998 года, и оценить его перспективы было сложно», – комментирует аналитик компании «Ренессанс Капитал» Иван Николаев. Когда «Нутритек» наладил производство ЗГМ, этот сегмент уже был поделен известными западными производителями. В российских магазинах продавалась продукция Nutricia (марки «Малютка» и Nutrilon), Nestle (NAN, Nestogen, Bona), Mead Johnson (Enfamil), Friesland (Friso), Semper (Bebi 1, Bebi 2, Bebi Semp 1) и ряда других компаний. Пришлось биться за покупателя. «Реклама ЗГМ запрещена международным маркетинговым кодексом, и мы следуем этому правилу. Наши представители общаются с женщинами в специальных школах для молодых мам. Таким способом мы и продвигаем продукт», – рассказывает Алексей Богатырев. Согласно данным маркетинговой компании Euromonitor, в 2006 году «Нутритек» контролировал 15,5% российского рынка ЗГМ в натуральном выражении. Сегодня «Нутритек» – третий по объемам продаж игрок в этом сегменте. По сведениям аналитиков, около 60% рынка ЗГМ в натуральном выражении контролируют транснациональные компании Nutricia и Nestle. Как рассказывают маркетологи, оба производителя имеют самые крупные в России маркетинговые бюджеты на продвижение ЗГМ. «Откройте журнал «Счастливые родители», и вы увидите, как Nutricia и Nestle следуют международному кодексу», – иронизирует один из участников рынка.

Долгая дорога на биржу

Заменители грудного молока – узкий сегмент рынка детского питания. По оценке Яны Штерн, директора по направлению «Детское питание» компании «Лебедянский», на их долю приходится 12% в натуральном выражении, по 27% рынка занимают свежая молочная продукция (специальное молоко, кефир и творог) и соки, 22% – баночные пюре. «В 2006 году весь рынок детского питания оценивался в 175 000 тонн, или примерно в $800 млн. В натуральных величинах продажи ежегодно растут в среднем на 15 – 17%. Самыми динамичными сегментами являются соки и пюре, продажи которых увеличиваются в среднем на 25% в год», – рассказывает Яна Штерн.

Но именно на рынке детских соков и пюре «Нутритек» долго не мог добиться значимых результатов. Бренд «Крошка» был представлен в основном в регионах и практически отсутствовал в столице. По данным маркетингового агентства MEMRB, в 2006 году на долю «Крошки» приходилось не более 0,2% сегмента пюре. Проблему присутствия в стратегически важных частях рынка детского питания «Нутритек» решил путем покупки активов. В феврале прошлого года компания приобрела за $35 млн группу «Славэкс», одного из ведущих в стране производителей детского питания. «Наш интерес к «Славэкс» объяснялся тем, что у компании был хороший бренд – «Вини», – говорит Олег Очинский. По данным MEMRB, на долю «Вини» приходилось 4,8% сегмента баночного пюре в натуральном выражении и 5,5% в сегменте соков.

Впрочем, покупка «Славэкс» была выгодна «Нутритек» и потому, что ему было необходимо повысить свои финансовые показатели. Если в 2004 году чистая прибыль компании составляла $17,8 млн, то в 2005 году она снизилась до $8,4 млн. Чистая рентабельность группы за тот же период сократилась с 9% до 3,7%. «Снижение чистой прибыли было вызвано, в частности, ростом долга компании, который в 2004 году составлял $78 млн, в 2005 году – $169 млн, – поясняет Иван Николаев. –  В 2006 году заемные средства были инвестированы в приобретение «Славэкс», а также в покупку контрольного пакета акций украинского Хорольского молочно-консервного комбината детских продуктов». После приобретения двух заводов финансовые показатели группы серьезно выросли.

В 2006 финансовом году, который закончился 31 марта 2007 года, выручка «Нутритек» увеличилась на 65,3% (до $378,9 млн), чистая прибыль – на 225% (до $22,165 млн). «Компания изменила структуру бизнеса, с приобретением новых активов в ее продажах возросла доля детского питания, – объясняет Иван Николаев. – В первом полугодии 2005 года на детское питание приходилось около 30% общей выручки, а в 2006 году – около 40%». Производство детского питания гораздо рентабельнее, чем выпуск молочных продуктов. Так, в 2005 году валовая маржа «Нутритек» в детском питании составила 29%, а в молочном сегменте – 14%. «Покупка новых активов повысила капитализацию группы перед IPO», – подчеркивает Яна Штерн.

В конце апреля 2007 года группа компаний «Нутритек» разместила на РТС и ММВБ 23,4% акций. Размещение произошло по нижней границе ценового диапазона: за одну акцию давали $53 (верхняя граница – $63). Компания привлекла $200 млн, ее капитализация составила $856,3 млн. Однако возникли накладки. Накануне выхода на IPO головная структура группы – «Нутринвестхолдинг» – предоставила РТС письмо, в котором просила начать торговлю акциями с 27 апреля. Но уже на следующий день подала заявление о приостановке торгов. Оказалось, что компания не успела получить согласие на торги от всех миноритарных акционеров. По словам биржевых аналитиков, это первый случай в российской практике, когда эмитент сам приостановил торги в первый же день. Впрочем, во второй половине дня торги возобновились.

«После размещения наблюдалась нисходящая динамика котировок акций, к началу июня стоимость бумаг «Нутритека» опустилась ниже $47 за акцию», – говорит Сергей Фильченков. Как отмечают аналитики, у инвесторов не было уверенности в стабильности показателей группы. Речь идет о резком падении рентабельности «Нутритек» в 2005 году, а также высокой долговой нагрузке. «Однако в 2006 году «Нутритек» продемонстрировал значительный рост финансовых показателей наряду с увеличением  чистой рентабельности в два раза, что позитивно скажется на привлекательности бумаг компании в глазах инвесторов. Мы прогнозируем повышение спроса на акции  компании в краткосрочной перспективе», – говорит аналитик ИК «Финам» Сергей Фильченков.

Накормить голодающих китайцев

«После приобретения компании «Славэкс» мы решили ребрендировать старую марку «Крошка». Пока планы по ребрендингу мы не разглашаем», – осторожничает Олег Очинский. Как предполагают участники рынка, «Нутритек» может изменить ценовое позиционирование «Крошки», поскольку развивать оба бренда практически в одной ценовой нише не имеет смысла. Например, соки «Крошка» стоят в рознице по 85 руб., а соки «Вини» – по 70 руб. за литр. Поскольку детское питание продается в небольших упаковках (по 100 и 150 г), столь несущественная разница часто не имеет для потребителя решающего значения. Поэтому «Нутритек» может передвинуть «Крошку» в премиумный сегмент, в котором представлены импортные марки Semper, Hipp, Gerber, Bich Nat. Российские компании «Лебедянский» (марка «Фруто-няня»), ВБД («Агуша»), Тихорецкий комбинат детского питания, «Юнимилк» («Тема», «Тип-Топ»), Азовский комбинат детского питания («Азов») работают в нижнем и среднем ценовых сегментах рынка.

По оценкам компании Semper, на долю премиумного сегмента (50 – 70 руб. за баночку 150 г) приходится 15% российского рынка детского питания. Явного лидера в этом сегменте нет: Hipp (Hipp) и Gerber (Nestle) контролируют примерно по 25% в натуральном выражении, около 21% занимает Semper (Hero). Теоретически российская компания может выйти на рынок с дорогой линейкой. «Но такому производителю придется доказывать потребителям, что его продукт уникален. К тому же продвижение премиумного питания требует более продуманной маркетинговой политики», – комментирует Михаил Мищенко, управляющий партнер компании CVS Consulting. Именно маркетинговая политика помогла Semper завоевать хорошие позиции на московском рынке. «Компания продвигает свое питание как экологически чистый продукт из Швеции», – поясняет Олег Очинский.

Аналитики не берутся прогнозировать, удастся ли «Нутритеку» вывести на российский рынок премиумный продукт. «Если оценивать производственные возможности компании «Нутритек», то ее потенциал очень высок. Однако, если судить об успехах «Нутритека» по отчетам компаний, проводящих исследования розницы, то складывается впечатление, что компания еще далеко не полностью реализовала этот потенциал», – говорит Яна Штерн.

Владельцы «Нутритек», похоже, в своих возможностях не сомневаются. В этом году компания объявила о намерении выйти на китайский и новозеландский рынки. «Компания уже владеет молочным комбинатом Estmilk Production в Эстонии. Теперь хотела бы выйти на рынки других стран, как это делают транснациональные компании Nestle и Nutricia», – рассказывает Иван Николаев. В начале этого года «Нутритек» приобрел 5,6% акций New Zealand Dairies, занимающейся производством сухого молока. «Новозеландская молочная продукция пользуется спросом в Тихоокеанском регионе и в Китае», – комментирует Иван Николаев. В Китае «Нутритек» планирует купить завод по производству детского питания. По словам аналитиков, это может оказаться очень перспективным шагом, так как китайский рынок детского питания растет еще более высокими темпами, чем российский. По прогнозам Euromonitor, объем китайского рынка детского питания в этом году достигнет  $2,7 млрд. «Потенциал китайского рынка очень высок. Однако такая экспансия настораживает. Прежде чем распылять средства на приобретение активов за рубежом, «Нутритек» вполне мог бы побороться на своем родном рынке, – утверждает Яна Штерн. «Мы считаем, что потенциал российского рынка далеко не исчерпан», – соглашается Антон Сарайкин, пресс-секретарь компании «Вимм-Билль-Данн» (ВБД). Сегодня ведущие российские игроки проявляют очень высокую активность. Еще три года назад ВБД, «Юнимилк», «Лебедянский» развивались в каких-то определенных сегментах детского питания. Например, ВБД под маркой «Агуша» продавала только свежие молочные продукты, а «Лебедянский» под брендом «Фруто-няня» продвигала фруктовые соки и пюре.

ВБД три года назад вывела на рынок пюре для детского питания. «В сегменте фруктового пюре мы занимаем уже 8% в денежном выражении. Раньше размещали производство своей продукции на чужих мощностях, а теперь  установили линию детского питания на Лианозовском заводе, приступили к производству пюре в Курске, строим цех детского питания в Омске», – говорит Антон Сарайкин. Выручка компании «Лебедянский» в сегменте детского питания в прошлом году выросла на 63%, хотя никаких приобретений на рынке она не совершала. «Мы увеличили продажи мясного пюре, вывели на рынок овощные пюре и каши, скоро выводим «детскую» воду. В перспективе планируем развивать все категории детского питания, включая ЗГМ», – комментирует Яна Штерн. Планы по расширению ассортимента вынашивает и ВБД.

Распродать по частям

«Российский рынок детского питания будет консолидироваться. В западных странах в магазинах присутствуют по 2 – 3 ведущих бренда, а в России около 16 известных брендов, которые представлены в различных категориях детского питания. Постепенно число игроков сократится», – считает Яна Штерн. Рынок детского питания ждут слияния и поглощения. Месяц назад появились слухи о том, что компания Royal Numico N.V. готова предложить за подразделение детского питания «Нутритек» $0,8 – 1 млрд. По мнению аналитиков, эта цифра значительно превышает реальную стоимость актива. «Капитализация всей компании составляет $650 млн. Получается, что детское подразделение должно стоить не более $300 млн. Слишком высокая озвученная сумма делает эти слухи не очень состоятельными», – считает Сергей Фильченков.

Между тем российский рынок детского питания очень интересен западным инвесторам в связи с его высокими перспективами. По данным Euromonitor, в 2005 году каждый российский ребенок до трех лет съедал по 12 кг детского питания в год. Например, в Польше этот показатель составляет 18 кг, во Франции – 55 кг. «Уже через 5 – 7 лет объемы потребления в России детского питания практически приблизятся к европейскому уровню», – комментирует Алексей Ужанов, представитель компании Decna AS, эксклюзивного поставщика Semper в Россию и страны СНГ.  По прогнозу компании «Лебедянский», в ближайшие два года темпы роста рынка детского питания сохранятся на уровне 15 – 17% в год.

Среди возможных инвесторов аналитики называют Royal Numico N.V., Nestle, Danone. Иностранцы вполне могли бы дать за «Нутритек» значительную премию. «Интересных активов на рынке, кроме «Нутритек», не осталось», – говорит маркетолог одной из западных фирм. Неудивительно, что сразу же после появления информации о возможной продаже «Нутритек» акции компании выросли на 5%. «Поскольку «Нутритек» производит всю линейку детского питания, этот актив интересен западным игрокам, которые представлены только в некоторых категориях», – считает Иван Николаев. Та же Nestle не имеет в своей линейке, например, соков и «детской» воды. Однако, по мнению Яны Штерн, наиболее вероятный сценарий развития событий – продажа холдинга по частям. «Многим из западных компаний могут быть интересны активы холдинга «Нутритек» по детскому питанию. Но необходимо помнить, что предприятия, которые расположены в разных регионах России, имеют очень сложную логистику. Судя по присутствию продукции в рознице, очевидно, что холдинг пока не может работать, как отлаженный механизм, и вряд ли будет интересен западной компании как единое целое», – считает Яна Штерн.

По словам участников рынка, компания вполне может получить и предложение о продаже молочных активов. Интерес к приобретениям на молочном рынке высказывала итальянская Parmalat. По словам генерального директора исследовательского агентства «Точка роста» Романа Шалимова, молочное направление «Нутритек», контролирующее около 3 – 4% отечественного молочного рынка в натуральном выражении, может заинтересовать Parmalat, так как финансовые возможности холдинга не позволят ему приобрести одного из крупнейших игроков – ВБД или «Юнимилк».

ГОД ОСНОВАНИЯ: 1990

СФЕРА ДЕЯТЕЛЬНОСТИ: производство молочных продуктов и детского питания

ОБЪЕМ ПРОИЗВОДСТВА В 2006 ГОДУ: 43 000 тонн детского питания и 203 000 тонн молочных продуктов

ОБОРОТ В 2006 ГОДУ: $378,9 млн

ЧИСТАЯ ПРИБЫЛЬ В 2006 ГОДУ: $22,16 млн

ЧИСТАЯ РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ: 5,8%

ВЛАДЕЛЬЦЫ: основной акционер – фонд Marshall Milk Investments, принадлежащий фонду Marshall Capital НА РТС И ММВБ торгуется около 27% акций группы

24.07.2007
  Журнал "Компания"