Долги ветром не сдует

Любые дискуссии на тему, как нам развивать стратегически компанию с горизонтом в семь лет, рынком отторгаются. Это конфликт между стратегическим инвестором и тактическим. Сделка совершается не потому, что должны быть какие-то уступки акционерам или не должны — она либо правильная, либо неправильная», — так внешне всегда спокойный глава Vimpelcom Ltd Александр Изосимов вечером после объявления мегасделки реагировал на навязчивые вопросы биржевых аналитиков. Аналитикам не понравилось увеличение долговой нагрузки новой компании, а оно может оказаться драматическим — с 4 млрд до 19,1 млрд долларов чистого долга. Зачем же впряглись в этот воз всегда расчетливый Михаил Фридман и норвежский Telenor — основные акционеры оператора?

Мечта Фридмана

Владеть крупным, по-настоящему международным оператором связи глава «Альфа-Групп» Михаил Фридман мечтал давно, с начала 2000?х, но у него были только акции российского «Вымпелкома» и украинского «Киевстара», а потом спорный пакет в «Мегафоне». В 2005 году Фридман создает компанию Altimo, на которую переводит все свои телекоммуникационные активы, ее основная цель — покупка зарубежных операторов. Глава Altimo Алексей Резникович начинает поиск (автор этих строк помнит еще презентации Altimo на международном конгрессе GSM в Барселоне в 2005 году), но дело не движется. Сам «Вымпелком» открывает бизнес в Казахстане, Таджикистане, Узбекистане, Армении, Грузии, Киргизии, затем с трудом выходит во Вьетнам (там у него до сих пор 40% акций в СП с госструктурами) и Камбоджу. Периодически на рынке возникают слухи, что Altimo ведет переговоры с какими-то иностранцами — то готовится сотрудничать с южноафриканской группой MTN, то выходит на рынок Ирана, то в Замбию. Но реально до осени 2010 года Altimo удалось лишь начать запутанную сделку по покупке доли в турецком операторе Turkcell и объединению его с «Мегафоном», которая не получила одобрения других акционеров операторов (см. «Компромисс пятилетней выдержки», «Эксперт Online» от 12 ноября 2009 года).

И вот 5 октября 2010 года «Вымпелком», вернее зарегистрированный в Голландии Vimpelcom Ltd, официально объявляет о мегасделке с египетским миллиардером Наджибом Савирисом. Vimpelcom Ltd выпустит в пользу акционеров Weather Investments (холдинговая компания Савириса) дополнительные акции в размере 20% экономического интереса и заплатит 1,8 млрд долларов денежными средствами. Weather Investments владеет 51,7% Orascom Telecom Holding (операторы в Алжире, Тунисе, Бангладеш, Пакистане, Зимбабве, Бурунди, ЦАР и Намибии), 100% итальянской Wind Telecomunicazioni. Кроме того, Orascom Telecom Holding контролирует канадскую компанию Globalive Wireless, а также управляет государственным оператором в Ливане. В состав холдинга входят операторы с совокупной абонентской базой 123 млн человек. Weather на 72,65% принадлежит фонду семьи Савириса, оставшимися акциями владеют финансовые инвесторы. Общая стоимость сделки без учета долга составляет 6,6 млрд долларов. С учетом долга активы Weather Investments оценены в 20,6 млрд долларов, это соответствует 6,2 EBITDA, ожидаемой в 2010 году.

Итак, Vimpelcom Ltd теперь пятый в мире по числу абонентов (см. график), он работает в двадцати странах, где в сумме проживает 849 млн человек, причем компания проникла и в богатые государства — Канаду и Италию — и закрепилась в перспективных азиатских странах: в Пакистане, население которого составляет 177 млн человек (больше, чем в России!), а проникновение мобильной связи всего 56%, его оператор — лидер рынка; в Бангладеш, где тоже ни много ни мало 158 млн населения, а проникновение всего 38%, Orascom Telecom Bangladesh — второй. «Существует одна группа инвесторов, которые вкладывались в нас исключительно как в компанию, работающую на российском и украинском рынках. Мы перестаем быть такой компанией, поскольку эти бизнесы будут занимать меньше трети. Вторая группа инвестировала в нас как в структуру, работающую на развивающихся рынках. Но сейчас очевидно, что будет изменение нашей инвестиционной базы. И она, скорее, будет совпадать с базой Telenor и Telefonica», — отмечает глава Vimpelcom Ltd Александр Изосимов.

Тем не менее с момента объявления сделки вымпелкомовские акции упали на NYSE на 6% и никак не хотят подниматься.  Игроки рынка считают, что компания потеряла фокус на регионе, который знает и где у нее было множество конкурентных преимуществ, а приобрела кучу проблем.

Долги Наджиба

Наджиб Савирис продал свою компанию не просто так. Во-первых, его замучили долги. Самым проблемным в этом плане является итальянский оператор Wind: его долги образовались еще в начале 2000?х — в момент ажиотажа на покупку лицензий 3G. Европейским регуляторам тогда удалось их впарить операторам за сотни миллионов долларов, притом что ни оборудования, ни бизнес-кейсов на тот момент не было. Это привело к кризису всей индустрии, но некоторые пострадали сильнее других, в том числе и молодой тогда оператор Wind. Чистая прибыль Wind в первом полугодии 2010 года упала более чем в десять раз, до 16 млн евро, из-за высоких расходов на обслуживание долга, который на 30 июня составлял 8,3 млрд долларов.

В Азии тоже не все гладко: в Пакистане между операторами идет демпинговая война, лояльность абонентов крайне низка, в Бангладеш ARPU (ежемесячный доход с абонента) меньше трех долларов.

Но самые большие проблемы у компании в Алжире. Еще в прошлом году правительство утвердило планы по национализации Orascom Telecom Algeria (торговая марка Djezzy). А Djezzy — крупнейший оператор в портфеле Weather, на него приходится 44% EBITDA группы Orascom, 10% EBITDA объединенного Vimpelcom Ltd.

Подготовку к национализации алжирцы начали по знакомому сценарию — стали выдвигать налоговые претензии. Весной оператор уже выплатил 600 млн долларов налоговых претензий за 2005–2007 годы. А в сентябре ему выдвинул новые — на 230 млн долларов, за 2008–2009 годы. Александр Изосимов надеялся, что ситуацию поможет разрешить визит президента Дмитрия Медведева в Алжир, состоявшийся как раз после объявления сделки — 6 октября. Изосимов был в составе делегации, но алжирцы, судя по всему, остались непреклонны. «Приобретение Vimpelcom Ltd контроля в Orascom Telecom Holding не окажет воздействия на утвержденные планы по национализации Orascom Telecom Algeria», — заявил министр промышленности и поддержки инвестиций Алжира Мохаммед Бенмеради агентству APS. Изосимов оценил спорного оператора в 7,8 млрд долларов. После встречи в алжирском минфине Изосимов сказал, что рассчитывает на скорое решение вопроса. Но вряд ли кто-то надеется получить от алжирцев такие деньги.

И все-таки эту сделку следует оценивать как победу «Вымпелкома» и Altimo, в первую очередь над своим заклятым российским конкурентом МТС. А количество проблемных активов при покупке было ожидаемо: хорошее и без долгов не продают. Но у Vimpelcom Ltd есть силы разобраться и с долгами, и с политикой, и с низкомаржинальными рынками. У компании сохранился сильный маркетинг, у «Альфа-Групп» — мощное лобби и в правительстве, и за рубежом, а у Александра Изосимова никуда не делись ни ум, ни амбиции.