Рейтинг в обмен на газ. Бонды "Газпрома" оценили выше российскихМихаил Оверченко Если правительству России, судя по заявлениям представителей агентства Standard & Poor's, вряд ли удастся дождаться от него в ближайшем времени инвестиционного рейтинга, то государственный монополист Газпром уже получил такой рейтинг для своих обеспеченных облигаций. Это первый в России выпуск ценных бумаг, обеспеченных активами, и аналитики прогнозируют этому сегменту бурный рост. Газпром планирует после 23 июля выпустить 15-летние облигации; объем размещения, как ожидается, составит около $1 млрд, доходность 8-9% годовых. Сделка структурирована как заем Gazprom International S. A., зарегистрированной в Люксембурге, Газпрому; заем обеспечен существующими и будущими правами требований по двум текущим контрактам на поставку газа между Газэкспортом (дочернее предприятие и агент Газпрома) и нидерландской Gasunie, а также между Газэкспортом и итальянской ENI. Сделка эта во всех отношениях знаковая. Впервые российская компания выпускает структурированные облигации, обеспеченные будущей экспортной выручкой. Кроме того, Fitch Ratings и Standard & Poor's присвоили выпуску предполагаемый рейтинг инвестиционного уровня ВВВ-, выше, чем рейтинг самого эмитента и суверенный рейтинг России (предполагаемый рейтинг отражает информацию, которую агентства имеют на 14 июля; итоговый рейтинг будет присвоен позднее). Рейтинг Газпрома равен ВВ по шкале Fitch (на две ступени ниже рейтинга выпуска) и ВВ- по шкале Standard & Poor's (на три ступени ниже). Суверенный рейтинг России у обоих агентств ВВ+ (на одну ступень ниже инвестиционного). Предварительный рейтинг основан преимущественно на длительной истории надежных поставок газа "Газпрома" западноевропейским потребителям, а также на том, что у него есть серьезные стимулы обеспечивать их в будущем, отмечают аналитики Standard & Poor's. При этом само обеспечение сделки для них имеет меньшее значение. А Fitch отмечает, что инвестиционный рейтинг отражает вероятность того, что потоки наличности от переуступленной [инвесторам] дебиторской задолженности [т. е. от поступлений по экспортным контрактам] будут достаточными для своевременных процентных выплат и погашения основной суммы. По мнению экспертов, процесс выпуска ценных бумаг, обеспеченных активами (секьюритизация), будет активно развиваться в России. Объем выпуска облигаций, обеспеченных активами, составил в Европе 125 млрд евро ($154,5 млрд) в первом полугодии 2004 г., что на 30% больше, чем за тот же период 2003 г. При этом объем выпуска необеспеченных бумаг сократился на 46% до 56 млрд евро ($69,2 млрд). Но, по словам Дэвида Маккейга, управляющего директора лондонского отделения банка WestLB, сужение спрэдов по обеспеченным облигациям западноевропейских компаний заставляет инвесторов идти на Восток. Это очень положительный фактор для эмитентов на развивающихся рынках, сказал он агентству Dow Jones. Интерес к секьюритизации в России высок, отмечают эксперты Fitch в недавнем исследовании Россия следующий рубеж секьюритизации?. Fitch видит реальный потенциал рынка по целому классу активов, прежде всего будущие поступления от экспорта сырья, на который приходится 75-80% российского экспорта. Выпуск бумаг легко организовать через иностранную компанию (в случае с Газпромом Gazprom International), которая контролирует поступление платежей и дает инвесторам гарантию от рисков, связанных с возможным дефолтом российской компании, а также юридических и законодательных рисков. Это позволяет сделке получить рейтинг выше суверенного что важно для российских компаний, отмечает Fitch. Свои активы, например автомобильные, потребительские, ипотечные и коммерческие (включая лизинг) кредиты, могут секьюритизировать и финансовые компании. Однако с национальными активами больше проблем: короткая кредитная история, макроэкономические риски, неразвитое законодательство, вмешательство властей поэтому рейтинг таких сделок, скорее всего, будет ограничен уровнем суверенного, считают в Fitch. По информации DJ, интерес к секьюритизации проявляют, в частности, МДМ-банк и Росбанк. Мы уже около года анализируем эти возможности, сказал "Ведомостям" Алексей Панферов, заместитель предправления МДМ-банка. Секьюритизация оправданна, когда позволяет снизить стоимость заимствования на 100-200 базисных пунктов. Из возможных активов, которые российские банки и МДМ-банк в частности могут предложить в качестве обеспечения, он называет дебиторскую задолженность, т. е. поступления на валютные корсчета, и портфель автокредитов. Но здесь важную роль играет накопленная статистика, а ее у российских банков пока недостаточно, чтобы секьюритизировать эти активы на 5-7 лет вперед. Но наш бизнес развивается, и мы настроены провести секьюритизацию не в этом году, но в обозримом будущем, говорит Панферов. Ведомости |